—— 陸家嘴論壇“論道”金融風(fēng)險防控
1貿易保護主義盛行
中國投資有限責任公司副董事長(cháng)兼總經(jīng)理屠光紹在論壇上表示，全球經(jīng)濟增長(cháng)要靠投資，特別是FDI（外國直接投資）的支撐，因為FDI不僅能通過(guò)跨境投資進(jìn)行全球資源配置，改善全球的資本流動(dòng)狀況和結構，而且在面臨新一輪經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構調整時(shí)，通過(guò)加快促進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)投資，也能支撐產(chǎn)業(yè)結構調整，更好地形成全球性的產(chǎn)業(yè)鏈。
然而，屠光紹指出，根據聯(lián)合國貿發(fā)組織的統計數據，2017年全球FDI規模比2016年下降了23%，而且已經(jīng)是連續第三年下降。究其原因，他認為，“一方面，全球金融危機爆發(fā)后，各國特別關(guān)注跨境投資的增長(cháng)。到目前為止，全球有近60個(gè)國家都制定了吸引外資的政策。但同時(shí)，有些國家也在制定一些不利于跨境投資的政策。數據顯示，全球FDI的下降主要來(lái)自發(fā)達國家，美國、歐洲的FDI規模都是下降的，但新興經(jīng)濟體還保持基本穩定的增長(cháng)。這就說(shuō)明，全球貿易保護對投資的限制已經(jīng)對全球跨境資本流動(dòng)，特別是FDI造成一定的影響?！蓖拦饨B表示，“如果繼續發(fā)展下去，極不利于全球資本的流動(dòng)，會(huì )給下一步全球經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面的作用?！?/span>
屠光紹指出，促進(jìn)全球FDI規模的穩定增長(cháng)，需要有全球共識，特別是有些國家要有開(kāi)放的心態(tài)和積極的措施?！皬娜蚍秶鷣?lái)說(shuō)，有幾個(gè)方面需要我們關(guān)注。第一，應盡快促進(jìn)全球投資協(xié)定。目前全球投資的協(xié)定主要以雙邊和多邊為主，進(jìn)程非常緩慢，比如2017年撤銷(xiāo)的雙邊和多邊投資協(xié)定數目已經(jīng)大于新建立的雙邊和多邊投資協(xié)定數目，這說(shuō)明全球在倒退。第二，要更加注重投資環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境。這需要更多地采取有力措施，為全球跨境資本流動(dòng)特別是吸引FDI創(chuàng )造更好的環(huán)境。第三，新一輪產(chǎn)業(yè)革命和新經(jīng)濟的發(fā)展，需要產(chǎn)業(yè)政策和投資政策更好地融合?！蓖拦饨B指出，“中國在推進(jìn)全球跨境投資方面已經(jīng)作出了積極的表率，無(wú)論是‘一帶一路’建設，還是宣布進(jìn)一步擴大對外開(kāi)放，從中央政府到各個(gè)省市政府都推出了一系列改善營(yíng)商環(huán)境的舉措?！?/span>
就美國貿易保護主義措施而言，周小川指出，美國的貿易赤字不只是貿易問(wèn)題，不只是生產(chǎn)能力和生產(chǎn)布局問(wèn)題，也涉及儲蓄率問(wèn)題，而儲蓄率問(wèn)題在國際金融危機爆發(fā)后并沒(méi)有得到充分討論。
2全球治理體系存在缺陷
中國銀行董事長(cháng)陳四清表示，當前是經(jīng)濟全球化最困難的時(shí)候，也是經(jīng)濟全球化和全球金融治理最有希望的時(shí)候。他以新興經(jīng)濟體為例指出，由于全球金融治理體系的缺陷，新興經(jīng)濟體不可避免受到國際金融市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊?！斑@種缺陷主要表現為：一是國際金融資源的配置效率較低。過(guò)去十年，全球流動(dòng)性泛濫，大量剩余資金在國際市場(chǎng)競相逐利、大進(jìn)大出，不僅無(wú)法轉化為有效的生產(chǎn)力，還引發(fā)金融風(fēng)險的跨境傳染。二是發(fā)達國家貨幣政策的負面外溢效應較強。歷史上，每當發(fā)達國家貨幣政策開(kāi)始轉向，新興經(jīng)濟體總是受到?jīng)_擊。當前，新興經(jīng)濟體外債水平大幅攀升，償債貨幣利率匯率的變化往往成為風(fēng)險觸發(fā)的重要因素。三是金融風(fēng)險的防范機制不完善。近年來(lái)，新興經(jīng)濟體普遍重視積累外匯儲備，增強風(fēng)險緩沖。但一旦外部沖擊引發(fā)金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，其依靠自身‘工具箱’還無(wú)法有效應對相關(guān)風(fēng)險，尤其在當前國際環(huán)境處于轉折的情況下，其脆弱性進(jìn)一步凸顯?！?/span>
周小川表示，本輪國際金融危機暴露的一個(gè)問(wèn)題就是對新興市場(chǎng)造成了不利的沖擊，而這些沖擊很大程度上是由資本流動(dòng)所造成的?！懊涝侨騼湄泿?，一旦主要經(jīng)濟體發(fā)生危機，這種國際貨幣體系會(huì )使得資本流動(dòng)發(fā)生異常。對這個(gè)問(wèn)題，盡管大家很重視，思想觀(guān)念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實(shí)際上問(wèn)題還可能繼續出現，阿根廷、土耳其甚至其他國家在當前的形勢下可能再次出現資本流動(dòng)異常?！?/span>
為進(jìn)一步改善全球金融治理，助力新興經(jīng)濟體穩定增長(cháng)，推動(dòng)全球經(jīng)濟邁向新的可持續發(fā)展，陳四清提出三點(diǎn)建議：首先，新興經(jīng)濟體自身要練好“內功”，降低金融脆弱性；其次，發(fā)達經(jīng)濟體要加強政策協(xié)調，減少負面溢出效應?！鞍l(fā)達經(jīng)濟體在制定經(jīng)濟政策時(shí)主要考慮國內目標，往往忽視其溢出效應，對其他國家造成較大沖擊，從長(cháng)遠看也不利于自身政策效果的實(shí)現。主要國家要擔當責任，加強與其他國家的政策溝通和協(xié)調，最大限度減少可能的負面溢出效應，努力形成促進(jìn)世界經(jīng)濟增長(cháng)的合力?！?/span>
“第三，國際社會(huì )要加強金融合作，完善治理體系?！标愃那褰ㄗh，“當前，部分新興經(jīng)濟體金融風(fēng)險有所增加，局部金融危機的苗頭開(kāi)始顯現。這迫切需要其有效管理跨境資本流動(dòng)，完善危機預警和應對‘工具箱’。各國要吸取歷次金融危機經(jīng)驗教訓，完善國際貨幣基金組織救助機制，充分發(fā)揮多邊化機制作用，共同筑牢金融安全網(wǎng)，防范系統性金融風(fēng)險?！彼瑫r(shí)指出：“目前，人民幣已被納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃子，近年來(lái)人民幣匯率保持了基本穩定，對于增強國際金融體系的穩定性具有重要意義?！?/span>
3金融“脫虛向實(shí)”任重道遠
周小川指出，對于此次國際金融危機的成因，一個(gè)共識是金融衍生品發(fā)展過(guò)度，過(guò)多地脫離實(shí)體經(jīng)濟，變成金融市場(chǎng)玩家的炒作工具，最后產(chǎn)生巨大的風(fēng)險，金融工具和金融市場(chǎng)交易應更多地為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)。但他認為，“為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)”的口號在世界上喊得并不是很響。
“中國2008年底提出金融要為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，到2010年中央經(jīng)濟工作會(huì )議正式寫(xiě)入，同時(shí)以此考察金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品?！敝苄〈ū硎?，“但就全球來(lái)說(shuō)，走得還不夠遠、不夠充分，以至于最近又出現了一些純粹炒作性質(zhì)的數字類(lèi)、加密類(lèi)產(chǎn)品，跟實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續炒熱。所以，全球在這方面做得還不是很充分?！标愃那逡脖硎?，除了中國在支持實(shí)體經(jīng)濟之外，全球虛擬經(jīng)濟的成分仍然很高。
中國人民銀行黨委書(shū)記、中國銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清指出，為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職，也是防范金融風(fēng)險的根本舉措。在我國“回歸本源服務(wù)實(shí)體”方面，他介紹道，金融系統堅持以服務(wù)供給側結構性改革為主線(xiàn)，全國成立1.68萬(wàn)個(gè)債權人委員會(huì )，積極推動(dòng)企業(yè)的財務(wù)重組和破產(chǎn)重整。在著(zhù)力破除無(wú)效供給的同時(shí)，支持培育新動(dòng)能，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。2017年銀行業(yè)新增減費讓利440億元，今年一系列新的降成本措施正在陸續出臺。信貸增速繼續明顯超過(guò)貨幣供應量和國內生產(chǎn)總值增速，小微企業(yè)貸款持續實(shí)現“三個(gè)不低于”目標。目前，小微企業(yè)貸款覆蓋率17.3%，申貸獲得率95.1%?！暗墙鉀Q小微企業(yè)融資難、融資貴還需作出新的努力?！惫鶚?shù)清指出。
中國人民銀行行長(cháng)易綱就金融如何支持好、服務(wù)好小微企業(yè)表示，從金融結構方面，需要構建覆蓋小微企業(yè)全生命周期的融資服務(wù)體系；同時(shí)，要通過(guò)正規金融渠道提供更多的融資，使正規金融成為小微企業(yè)融資的主力軍；要堅持財務(wù)可持續，增強金融機構服務(wù)小微企業(yè)的內在動(dòng)力；要各方共同努力，用“幾家抬”的思路來(lái)共同做好小微企業(yè)金融服務(wù)；此外，要以單戶(hù)授信500萬(wàn)元人民幣以下貸款作為政策聚焦點(diǎn)和發(fā)力點(diǎn)，具體措施包括提高普惠金融定向降準措施精準程度、加大再貸款和再貼現支持力度、強化商業(yè)銀行內部激勵考核機制，以及發(fā)揮好財稅優(yōu)惠的外部激勵作用，對單戶(hù)授信500萬(wàn)元以下小微企業(yè)貸款的稅收采取更優(yōu)惠的稅收政策。
“同時(shí)，小微企業(yè)也要積極增強自身‘體質(zhì)’，聚焦主業(yè)，規范經(jīng)營(yíng)，注重誠信，建立完善財務(wù)會(huì )計制度，主動(dòng)對接銀行信貸審批標準。有關(guān)部門(mén)要加快完善守信聯(lián)合激勵和失信聯(lián)合懲戒機制，打擊逃廢債和欺詐行為?！币拙V指出。
郭樹(shù)清指出，在防范化解金融風(fēng)險的征程上，需要加快企業(yè)結構調整，同時(shí)，妥善處理企業(yè)債務(wù)違約問(wèn)題?！肮┙o側結構性改革正處于膠著(zhù)狀態(tài)，必須求同存異，尋找最大公約數，建立健全企業(yè)、銀行、政府各方責任共擔和損失分擔機制，加快‘僵尸企業(yè)’退出，加快困難企業(yè)重組，加快市場(chǎng)化法治化債轉股。同時(shí)，要注意防止生產(chǎn)過(guò)剩，形成新的庫存?！彼硎?，“市場(chǎng)經(jīng)濟下出現債務(wù)違約十分正常，相比國外，我國企業(yè)債務(wù)違約率總體仍然較低。到2018年5月末，企業(yè)債券違約后未兌付金額，只占存量信用債總金額的0.43%。要遵循市場(chǎng)規律，實(shí)行差異化金融政策，對于長(cháng)期虧損、失去清償能力的企業(yè)要堅決退出，對于出現暫時(shí)經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)，相關(guān)各方要加強溝通協(xié)商，采取積極措施共同努力，幫助其渡過(guò)難關(guān)?！?/span>
郭樹(shù)清另外介紹，針對交叉金融野蠻生長(cháng)、影子銀行急劇膨脹等突出問(wèn)題，銀保監會(huì )及時(shí)開(kāi)展市場(chǎng)亂象綜合整治，有力遏制了銀行業(yè)和保險業(yè)資金脫實(shí)向虛勢頭。一年多來(lái)，銀行業(yè)在保持12%以上信貸增速的同時(shí)，總資產(chǎn)規模少擴張20多萬(wàn)億元。在發(fā)展方式轉變和總保費收入下降的情況下，保險業(yè)的保障功能不斷增強，今年前4個(gè)月人身險中純保障類(lèi)產(chǎn)品占比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)。
中國建設銀行董事長(cháng)田國立則指出，中國的房地產(chǎn)已被賦予了很大的金融屬性。如果要讓房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)健康發(fā)展，就必須踐行“房住不炒”，也就是房地產(chǎn)的去金融化?！芭c美國相比，我國的房地產(chǎn)泛金融化和高估值對社會(huì )影響更加復雜。房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化不僅直接影響居民住房需求的滿(mǎn)足，同時(shí)影響家庭、企業(yè)和金融機構的資產(chǎn)負債表和資產(chǎn)質(zhì)量，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步誘發(fā)部分地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)對這種金融化的收益依賴(lài)?！碧飮⒅赋?，當房地產(chǎn)被賦予過(guò)多金融屬性后，既容易引發(fā)金融風(fēng)險，又很容易形成社會(huì )問(wèn)題。在他看來(lái)，積極培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，探索住房租賃金融業(yè)務(wù)，可以切實(shí)改變房地產(chǎn)單一的市場(chǎng)供給結構和資金配置方式，在很大程度上弱化住房的金融屬性。
郭樹(shù)清還強調，應合理把握金融創(chuàng )新與風(fēng)險防范的平衡?！敖鹑趧?chuàng )新有利于滿(mǎn)足金融消費者多層次、個(gè)性化需求，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，也有利于金融風(fēng)險防范。對于不當創(chuàng )新、過(guò)度創(chuàng )新等行為，監管部門(mén)要加強監督檢查，及時(shí)發(fā)現制止。對于假創(chuàng )新、偽創(chuàng )新現象更要及早揭露，及時(shí)處罰?！?/span>
4財稅體制改革滯后
中國人民銀行研究局局長(cháng)徐忠指出，近年來(lái)，在去杠桿方面，貨幣政策空間很小，“2009-2016年貸款平均利率累計下降46.5%，但同時(shí)，杠桿率上升，關(guān)鍵原因在于資產(chǎn)回報率下降更快?！?/span>
徐忠指出，未來(lái)一段時(shí)間內，圍繞高質(zhì)量發(fā)展和防風(fēng)險，核心在于提高全要素生產(chǎn)率，關(guān)鍵在于財稅體制改革?！罢w上，財稅體制改革滯后是各項生產(chǎn)要素成本上升的主要原因，經(jīng)濟動(dòng)力遲遲培育不出來(lái)。從勞動(dòng)力成本來(lái)看，社保繳費使得用工成本增加?？傊?，只有通過(guò)財稅改革，才可以降低成本，才能夠推動(dòng)新經(jīng)濟的增長(cháng)?！?/span>
“2017年宏觀(guān)杠桿率上升速度明顯放緩，企業(yè)杠桿率為159%，比較高，但實(shí)際上大量高杠桿是地方政府和國有企業(yè)的。根據IMF測算，2016年，如果考慮地方政府隱性債務(wù)，中國的政府部門(mén)杠桿率為62.2%，已經(jīng)超過(guò)歐盟警戒線(xiàn)標準?！毙熘抑赋?。郭樹(shù)清介紹稱(chēng)，在推動(dòng)去杠桿過(guò)程中，金融管理部門(mén)堅持以結構性去杠桿為基本思路，優(yōu)先推動(dòng)國有企業(yè)和地方政府降低杠桿率。
徐忠同時(shí)表示，財稅改革滯后是當前財政風(fēng)險金融化背后的重要原因?！皬臍v史上看，由于中央和地方財政關(guān)系一直沒(méi)有理順，‘一收就死，一放就亂’，政府權責劃分不清，導致地方政府隱性債務(wù)規模擴張。同時(shí)，政府債務(wù)和非政府債務(wù)沒(méi)有明確區分，地方債務(wù)中一大部分來(lái)源于中央轉移支付，地方政府發(fā)債的收益率并非收益和風(fēng)險平衡的反映，而是對中央兜底預期的反映?！毙熘抑赋?，“微觀(guān)看，地方政府缺乏明確的約束?；跉v史經(jīng)驗，金融機構存在財政兜底的幻覺(jué)。地方政府債務(wù)剛性?xún)陡杜で俗陨淼臎Q策。實(shí)際上，由于制度沒(méi)有規定地方政府如何破產(chǎn)，金融機構不知道如何執行地方政府破產(chǎn)，壞賬如何處理，哪些地方政府資產(chǎn)可以彌補壞賬損失?！?/span>
周小川指出，全球金融危機之所以發(fā)生，與財政政策也有關(guān)系，特別是2008年到2010年初發(fā)生的歐洲主權債務(wù)危機?！盀榱私鉀Q財政問(wèn)題，2010年G20多倫多會(huì )議專(zhuān)門(mén)強調了財政整固計劃，但財政整固非常慢。危機過(guò)去十年了，我們看看各個(gè)國家公共財政赤字、公共財政余額占GDP的比重，數字都不太樂(lè )觀(guān)?！贝送?，他也提到，由于財政政策的空間問(wèn)題，貨幣政策被用得比較多，在不少場(chǎng)合中專(zhuān)家都指出對于貨幣政策依賴(lài)過(guò)度了?！傲炕瘜捤?、低利率的時(shí)間長(cháng)了，大家都形成習慣了，今后怎么辦也是一個(gè)新的挑戰。長(cháng)期的低利率也是次貸危機產(chǎn)生的原因，后來(lái)雖然開(kāi)始糾正這種現象，但糾正的步伐偏慢、偏晚?！?/span>
對于財稅改革，徐忠提出五點(diǎn)建議：第一，落實(shí)國有資產(chǎn)社保措施；第二，改革地方稅收體系，降低地方政府財政收入對土地出讓金的依賴(lài)；第三，建立“一級政府、一級財政、一級預算、一級稅收、一級舉債”的財政管理體系，提高地方政府收入與支出的匹配度；第四，完善地方政府債務(wù)管理框架，提高地方政府預算管理和財政信息透明度；第五，探索地方政府財政破產(chǎn)制度，對地方政府行為形成約束。
然而，徐忠也指出，僅僅推進(jìn)金融機構改革，引導金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，不足以解決高質(zhì)量發(fā)展轉型和防范金融風(fēng)險面臨的問(wèn)題?！皬膶?shí)體經(jīng)濟來(lái)看，貨幣政策、財政政策等需求管理政策只能用來(lái)解決短期問(wèn)題，難以解決中長(cháng)期結構性問(wèn)題。采取流動(dòng)性管理措施雖然有助于暫時(shí)緩解危機，但是也可能激發(fā)軟約束主體繼續加杠桿的道德風(fēng)險。從國際上來(lái)看，全球發(fā)達國家的貨幣政策正?；?，都在推動(dòng)結構性改革。誰(shuí)的結構性改革徹底，就會(huì )在下一輪經(jīng)濟發(fā)展中搶得先機?！毙熘抑赋?，當前，避免宏觀(guān)經(jīng)濟金融政策的副作用，實(shí)現高質(zhì)量增長(cháng)和防范金融風(fēng)險，唯有利用好寶貴的改革窗口期，加速落實(shí)供給側結構性改革，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟內生增長(cháng)活力，打破地方政府和國有企業(yè)部門(mén)的預算軟約束，有利于破解民營(yíng)部門(mén)背后的一道玻璃門(mén)旋轉門(mén)本身就是提高全要素生產(chǎn)力。事實(shí)上，打破地方政府和國有企業(yè)部門(mén)的“預算軟約束”，破除民營(yíng)資本背后一道道的“玻璃門(mén)”、“彈簧門(mén)”、“旋轉門(mén)”，本身就是釋放“改革紅利”，提高全要素生產(chǎn)率。
全國政協(xié)經(jīng)濟委員會(huì )副主任楊偉民也指出：“金融風(fēng)險一方面是貨幣政策、金融機構、金融監管等問(wèn)題，另一方面也是實(shí)體經(jīng)濟，是房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等問(wèn)題。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續亂象叢生，如果地方政府繼續變換花樣舉借債務(wù)，金融監管再?lài)绤?，也?huì )出現金融風(fēng)險。打好防范化解金融風(fēng)險這場(chǎng)攻堅戰，金融部門(mén)毫無(wú)疑義是主力軍、主攻部隊，但是實(shí)體經(jīng)濟主管部門(mén)，尤其是國企監管部門(mén)、房地產(chǎn)調控管理部門(mén)、地方政府債務(wù)管理部門(mén)和各級地方政府，都要各負其責，同金融部門(mén)一起齊心協(xié)力，打好這一場(chǎng)輸不起的戰役。如果金融部門(mén)孤軍奮戰，其他部門(mén)袖手旁觀(guān)，這場(chǎng)戰役是打不好的?！?/span>
